文 | 雪小頑、薛昱婷
編輯 | 蘇建勛
蜂巢能源終止A股IPO的消息，來得頗為突然。
12月22日，上交所官網(wǎng)最新信息顯示，蜂巢能源科創(chuàng)板IPO申請狀態(tài)更新為“終止”。而此前，蜂巢能源因募資金額高達150億元，一度成為科創(chuàng)板在審最大IPO，備受外界關(guān)注。
上交所官網(wǎng)截圖
終止IPO是蜂巢能源主動為之。根據(jù)上交所公布的《關(guān)于終止對蜂巢能源科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定》，蜂巢能源和保薦人中信證券分別提交了撤回發(fā)行上市的申請，上交所因此決定終止審核。
“公司綜合考慮各種因素，以公司以及公司股東的最大利益為重，決定撤回A股申請，并考慮啟動其他融資方案。”根據(jù)公開報道，蜂巢能源回應(yīng)了此次主動撤回申請：“作為國內(nèi)動力電池前十企業(yè)，蜂巢能源過去幾年經(jīng)營持續(xù)向好，此前一輪問詢已經(jīng)掛網(wǎng)，據(jù)悉二輪問詢也準(zhǔn)備妥當(dāng)，此番撤單或為市場局勢變化的無奈之舉。”
上交所官網(wǎng)截圖
此次撤單并沒有太多征兆。相反，蜂巢能源一直被業(yè)界視為后起之秀、行業(yè)黑馬，發(fā)展勢頭強勁，利好消息頻出。
從一級市場融資表現(xiàn)來看，公開資料顯示，蜂巢能源在沖刺科創(chuàng)板前已經(jīng)完成七輪融資，金額累計超過200多億元，背后是碧桂園創(chuàng)投、深創(chuàng)投等一眾知名投資機構(gòu)。
公司的產(chǎn)品體系也在持續(xù)迭代。在最近一次“第四屆電池日”公開活動上，蜂巢能源圍繞BEV、PHEV、儲能和商用車領(lǐng)域發(fā)布了多款新品，構(gòu)成一套全面升級后的產(chǎn)品布局。
至于客戶和市場，蜂巢能源也不斷曝出大動作，國內(nèi)國際兩開花。今年10月，媒體報道蜂巢能源獲得寶馬歐洲區(qū)近90GWh的產(chǎn)能訂單。如果以每瓦時0.6元價格進行估算，這筆訂單的價值達到540億人民幣。反觀國內(nèi)市場，蜂巢也搶占了一席之地。招股書顯示，根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計，公司2021年度及2022年1-6月動力電池裝車量國內(nèi)排名第六。
蜂巢能源招股書截圖
沖擊IPO之路，蜂巢盡管走得有些磕磕絆絆，但始終向前推進。公開信息顯示，該公司于2022年11月向上交所遞交招股書。今年3月，因發(fā)行上市申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期，上交所中止其發(fā)行。3個月后，蜂巢能源更新提交相關(guān)財務(wù)資料，上交所重新恢復(fù)了審核。
可這一次，蜂巢能源卻主動選擇戛然而止，背后有哪些“無奈”？
“去長城化”，未完待續(xù)
從2012年的動力電池項目組，到2016年的動力電池事業(yè)部，再到2018年注冊成立獨立公司，蜂巢能源脫胎于長城汽車這棵大樹，是許多業(yè)內(nèi)人都知道的事。
但這段“背靠大樹好乘涼”的故事，并沒有贏得資本市場的認(rèn)可。過度依賴長城汽車，反倒為蜂巢能源引來了質(zhì)疑和問詢。
首當(dāng)其沖的是關(guān)聯(lián)交易。招股書顯示，從2019年到2022年上半年，蜂巢能源來自長城汽車及下屬公司的銷售金額分別為8.12億元、16.49億元、36.61億元及19.83億元，分別占各期總營收的99.86％、98.68％、86.37％及56.95％?？梢钥闯?，公司成立之初，長城汽車幾乎是其唯一客戶。即使這一比例逐年下降，但超過50%的占比依舊過高。
上交所在問詢中直指這一問題，要求蜂巢能源說明：扣除對長城汽車的關(guān)聯(lián)銷售后是否還滿足上市條件；是否存在對公司或關(guān)聯(lián)方的利益輸送，或通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)收入利潤或成本費用的情形，是否存在嚴(yán)重顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。
成也長城，敗也長城——被拷問的蜂巢能源已經(jīng)清楚認(rèn)識到這一點，“去長城化”也成了其回應(yīng)審核的關(guān)鍵。
具體方案是拓寬客戶資源，弱化對長城汽車的交易依賴。招股書顯示，蜂巢能源與吉利、東風(fēng)、嵐圖、小鵬、理想等整車企業(yè)都達成合作關(guān)系。但目前從實際效果來看，長城汽車依舊占據(jù)客戶群的頭把交椅。蜂巢能源要真正打破這種依賴，還任重道遠。
摘不下的虧損“緊箍咒”
虧損，是一道扣在蜂巢能源頭上的緊箍咒——公司3年半累計虧損超30億元。
一邊是公司營業(yè)收入迅速增長，另一邊卻是凈虧損持續(xù)擴大。招股書顯示，2019年至2022年上半年，蜂巢能源分別實現(xiàn)營收9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元（2022全年營收99.70億元）。但同期的凈利潤分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元和-8.97億元（2022年上半年數(shù)據(jù)），累積虧損超過30億元。
蜂巢能源招股書截圖
蜂巢能源對此表示，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損，主要是由于公司研發(fā)投入強度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購價格增長等因素造成。
至于代表盈利能力的一大關(guān)鍵指標(biāo)——毛利率，蜂巢能源的表現(xiàn)可謂拉胯。2020-2022年度，蜂巢能源的毛利率分別為0.89%、3.23%、4.57%。相比之下，寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等企業(yè)的毛利率已普遍超過15%，蜂巢還不及其三分之一。
蜂巢能源對此的說明是，公司產(chǎn)能利用率較低，正極材料價格上漲，此外，銷售段議價能力相較龍頭企業(yè)存在一定差距。
從短期難以徹底擺脫對長城汽車的過度依賴，到盈利能力“內(nèi)功”欠佳，這些都是蜂巢能源闖關(guān)IPO途中亟需攻破、又一時難有實質(zhì)進展的“無奈之處”。
但從另一個視角來看，相比于蜂巢能源的及時叫停，已經(jīng)上市成功的電池企業(yè)們，在資本市場上的路也并不好走。2022年10月，中創(chuàng)新航在港交所敲鐘，被稱作“動力電池港股第一股”，但結(jié)果卻是上市首日即破發(fā)。截至2023年12月25日，中創(chuàng)新航股價報17.90港元/股，較去年38港元/股的發(fā)行價直接腰斬。目前，中創(chuàng)新航已尋求在A股二次上市。
近期上市的瑞浦蘭鈞，表現(xiàn)也不盡如人意。公司于今年12月18日在港股上市，其IPO發(fā)行比例僅占全部股份的5.1%，遠低于25%的市場慣例，被稱作是“丐版IPO”。至于公司股價走勢，上市當(dāng)天收盤漲2.62%，但到12月25日，已回落至18.30港元/股，與發(fā)行價持平，后續(xù)表現(xiàn)如何仍需時間考驗。
在復(fù)雜的市場環(huán)境下，對蜂巢能源而言，當(dāng)下未必是最佳的上市時機。當(dāng)前景不夠明朗，及時調(diào)頭另尋出路，也不失為一種理性務(wù)實的選擇。
