對(duì)于很多中國的80和90后而言，迪士尼幾乎和米老鼠畫上等號(hào)，小時(shí)候報(bào)刊亭的《米老鼠》雜志，商場內(nèi)所謂“正版迪士尼”書包，幾乎構(gòu)成了我們兒時(shí)對(duì)迪士尼的全部了解和記憶。難以想象，迪士尼這家近百年的老字號(hào)，仍然保持著強(qiáng)勁的增長，幾乎是美股市場上最好的娛樂公司。

　　8月13日，迪士尼發(fā)布了截止7月3日的2021財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)。這份財(cái)報(bào)可以說是驚喜連連，基本上宣布了迪士尼是未來一年美股市場最好的娛樂公司。投資者顯然也感受到了這份驚喜，當(dāng)日迪士尼美股盤前大漲5.3%。

截圖來自老虎證券

　　整體業(yè)績扭虧為盈，預(yù)計(jì)年底前業(yè)績脫離疫情影響

　　在第三財(cái)季中，迪士尼的總營收為170.22億美元，同比增長了44.5%，畢竟去年同期因疫情而基數(shù)較低，營收也暫時(shí)沒有回到2019年的水準(zhǔn)。不過，這一數(shù)字超過了華爾街一致預(yù)期的167.6億美元。

　　調(diào)整后的EBITDA為26.2億美元，利潤率15.4%;凈利潤為11.23億美元，相比去年同期的虧損47.21億美元，扭虧為盈。對(duì)應(yīng)每股盈余(EPS)為80美分，而華爾街一致預(yù)期 55美分。

　　這說明疫情對(duì)公司帶來的影響已經(jīng)漸漸過去，公司高管還表示大部分的業(yè)務(wù)將在21年底恢復(fù)正常。

　　Disney+不負(fù)眾望，一舉超越Netflix成最強(qiáng)流媒體

　　迪士尼的線上業(yè)務(wù)也就是眾星期待的Disney+，一款趕超Netflix最強(qiáng)勁的流媒體。本季度Disney+的訂閱人數(shù)達(dá)到1.16億，同比增長101.7%，依然還處于爆發(fā)期。

　　從公司的遞延收入中也能窺得一二，當(dāng)期遞延收入比去年Q4多了25%，比上季度也多了15%。

　　Disney+的成功一方面是基于迪士尼強(qiáng)大的內(nèi)容體系，比如漫威宇宙在Q3貢獻(xiàn)了如《旺達(dá)幻視》、《獵鷹與冬兵》、《洛基》等超級(jí)劇集，另一方面迪士尼史無前例地嘗試了“Premier Access”，將傳統(tǒng)院線上映的電影同時(shí)在流媒體上線，比如《黑白魔女庫伊拉》、《尋龍傳說》等。而漫威大片《黑寡婦》雖然也在Disney+上線，但并不歸屬于本季財(cái)報(bào)。線上線下同步放映的方式顯然也是考慮到了疫情期間特殊的情況，對(duì)于利潤最大化的一種嘗試。

　　當(dāng)然，傳統(tǒng)的媒體業(yè)務(wù)，如ESPN和ABC等有線電視節(jié)目，在本季獲得69億美元收入，同比增長16%，是近幾年同比增長最快的季度，但主要也是因?yàn)槿ツ暌咔槠陂g的基數(shù)較低。如果將時(shí)間周期拉長到9個(gè)月，同比增速為4%，依然是公司收入的大頭。雖然有線節(jié)目的廣告單價(jià)上漲了，但是整體有線業(yè)務(wù)依然是下降趨勢，這是行業(yè)趨勢。因此，迪士尼也不依賴于這塊業(yè)務(wù)并積極嘗試轉(zhuǎn)型，比如開通ESPN+的流媒體，本季ESPN+訂閱達(dá)到1490萬。通過流媒體觀賞體育節(jié)目也即將成為趨勢，ESPN+有望在Q4的奧運(yùn)季獲得更高的收入。

　　另一塊合營的流媒體Hulu的用戶達(dá)到4280萬，雖然用戶數(shù)也在穩(wěn)步增長，但也沒有爆發(fā)的動(dòng)力。從一定程度上來說，Disney+也對(duì)Hulu造成了競爭，兩方的協(xié)同作用不夠大。不過迪士尼對(duì)Hulu的定位，可能更多地就是讓它穩(wěn)定發(fā)展，畢竟沒有必要賭多個(gè)同樣的業(yè)務(wù)線。

　　但如果跟整個(gè)行業(yè)相比，迪士尼在流媒體上的增長已經(jīng)難以阻擋的趨勢，且內(nèi)容的豐富已經(jīng)讓Netflix等同行產(chǎn)生壓力。本季度Netflix財(cái)報(bào)公布的乏力，并不一定是Netflix本身的內(nèi)容疲乏，而是內(nèi)容行業(yè)相對(duì)激烈的競爭，顯得Netflix的內(nèi)容在本季不夠出彩。而未來這樣的競爭仍會(huì)加劇。

　　不過，2022年迪士尼的內(nèi)容也讓市場充滿信心。緋紅女巫加盟的《奇異博士2》、銀河護(hù)衛(wèi)隊(duì)加盟的《雷神4》，經(jīng)歷主演過世的《黑豹2》以及華裔導(dǎo)演新片《永恒族》，都充滿看點(diǎn)。其中《奇異博士2》更是解開《復(fù)仇者聯(lián)盟4》之后多元宇宙重要?jiǎng)∏榈拈_篇內(nèi)容。

　　中國疫情控制太好，迪士尼上海業(yè)績巨好并準(zhǔn)備漲價(jià)

　　線下公園在去年是被認(rèn)為受疫情打擊最慘的業(yè)務(wù)之一，不過居然被迪士尼輕松地克服過來了。

　　迪士尼的六個(gè)園區(qū)分別位于洛杉磯、奧蘭多、東京、巴黎、香港以及上海。其中，東京迪士尼屬于合營，除了獲得穩(wěn)定的授權(quán)費(fèi)，還能分得盈利，這種方式在疫情下?lián)p失反而更少。而今年奧運(yùn)會(huì)也在疫情中強(qiáng)行開幕，幾乎沒有全球游客，也談不上增長，這個(gè)園區(qū)吃老本就可以了。

　　巴黎園區(qū)一向以來是虧錢的，所以雖然疫情影響較大，但開業(yè)天數(shù)并不多，但如果跟歷史業(yè)績相比，也并不會(huì)差到哪里去。

　　香港園區(qū)可能是影響最大的，因?yàn)樗休d的主要是東南亞以及中國國內(nèi)游客。不過在某些事件之后，香港樂園其實(shí)并沒有太大的吸引力，是一個(gè)增長本來就乏力的園區(qū)。而最重要的是上海園區(qū)——得益于中國國內(nèi)極其優(yōu)秀的疫情控制，上海迪士尼園區(qū)業(yè)績反而爆發(fā)式增長，以至于迪士尼都準(zhǔn)備漲價(jià)。

　　而美國本土的兩個(gè)園區(qū)，頂著疫情營業(yè)照樣火熱，加州的管控稍嚴(yán)一些，但是奧蘭多公園幾乎恢復(fù)至疫情前的水平。當(dāng)然，這也歸功于公司的Magic Key年度會(huì)員通行計(jì)劃，給了游客更多的多次游玩的選擇。

　　從按地理位置劃分的收入，北美地區(qū)的公園和產(chǎn)品類型的收入同比增長了463%，亞太地區(qū)同比增長了136%。這也使得線下的主題公園業(yè)務(wù)總體收入達(dá)到43.4億美元，同時(shí)產(chǎn)生經(jīng)營利潤3.56億美元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　此外，在消費(fèi)品銷售方面，迪士尼的表現(xiàn)也超過預(yù)期。商品和許可和零售業(yè)務(wù)的增長主要是由于基于相關(guān)IP強(qiáng)勁的銷售表現(xiàn)。比如，此前就有迪士尼300元中秋星黛露玩偶被炒到上千元之類的新聞。

　　迪士尼的估值邏輯已經(jīng)改變，股價(jià)仍有大幅上漲空間

　　大部分投資者在看個(gè)股的時(shí)候，特別在意“市盈率”(PE)這個(gè)指標(biāo)。然而，對(duì)一些綜合型、業(yè)務(wù)復(fù)雜的公司來說，單純看PE是很難正確理解這家公司的估值的。

　　放在以前，迪士尼是一家默默靠傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)媒體、線下公園等吃著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮期紅利的公司，利潤可觀。不但公司的市盈率很容易觀察，容易被解釋，還能給股東分紅或者進(jìn)行股票回購。

　　然而，近兩年的流媒體變局、疫情的大規(guī)模變化讓迪士尼的估值邏輯無法再這么簡單，不同業(yè)務(wù)間的估值方法出現(xiàn)了天差地別。例如，包含Disney+的DTC業(yè)務(wù)并不適合用利潤倍數(shù)估值，而是應(yīng)該根據(jù)相應(yīng)流媒體行業(yè)的收入倍數(shù)來估值，這將比此前估值高出不少。其他的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及線下樂園業(yè)務(wù)，要考慮疫情恢復(fù)后的水平，進(jìn)行利潤倍數(shù)的估值。綜合來看，迪士尼2022年的每股價(jià)值將達(dá)到220美元。

　　當(dāng)然，如果迪士尼還能在保持增長的基礎(chǔ)上，繼續(xù)提高Disney+的價(jià)格、提高公園門票價(jià)格、提高銷售商品的價(jià)格、提高廣告投放的價(jià)格，那這一結(jié)果可能還是保守的。

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