家人們，今天給大家全面分析一下中國大金融、大消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)三大領(lǐng)域的三大龍頭：中國平安、貴州茅臺(tái)和騰訊。通過本文可以了解到這三大龍頭為什么跌了這么多、當(dāng)下估值處于什么水平、誰的成長性更好、誰的確定性更高等中長線投資必須要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問題。
一、深度調(diào)整原因
按最大下跌幅度計(jì)算，中國平安由89.92跌到37.16，跌幅58.7%；茅臺(tái)由2586.91跌到1472，跌幅43%；騰訊由758.9跌到198.6，跌幅近74%。作為中國三大領(lǐng)域的超級(jí)大龍頭，價(jià)值投資的寵兒，像平安和騰訊這種下跌，出乎絕大部分人的意料。遠(yuǎn)近高低各不同，側(cè)看成峰豎成坑。各有各的跌法，各有各的原因。
估值回歸、外資及機(jī)構(gòu)拋售、股市大調(diào)整、經(jīng)濟(jì)下行、業(yè)績增長乏力或增速下降這五方面是三者大調(diào)整的共同原因。下面，咱再說道說道各自的不同原因。
1.中國平安
一是代理人制度改革陣痛期。以前保險(xiǎn)公司多是采用“人海戰(zhàn)術(shù)”，依靠大量的代理人來擴(kuò)張業(yè)績。但這種戰(zhàn)術(shù)存在很大弊端，中國平安為適應(yīng)形勢發(fā)展，做出重大調(diào)整，將代理人由140多萬，大幅縮減到50多萬。業(yè)務(wù)人員的急劇減少，勢必影響到了營業(yè)收入。
二是兩度“踩雷”，造成負(fù)面影響。平安深度介入地產(chǎn)項(xiàng)目，先后“踩雷”華夏幸福和“寶能系”，計(jì)提投資損失數(shù)百億元，影響了公司業(yè)績，也影響了投資者的持股心態(tài)。多年的大股東卜蜂集團(tuán)累計(jì)減持4億股中國平安股份，套現(xiàn)約260億元。堅(jiān)定投資中國平安13年的李馳，也逐步清倉退出。
三是業(yè)績增速持續(xù)下降。營業(yè)收入增速自2021年一季度開始，連續(xù)6個(gè)季度下滑，自2021年三季度開始連續(xù)4個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長。凈利潤出現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度的大幅下降。
2.貴州茅臺(tái)
茅臺(tái)營業(yè)收入和凈利潤雖然仍保持著兩位數(shù)的增長，但自2019年開始，增長速度大幅下降。2018年凈利潤同比增速高達(dá)30%，2019-2021呈現(xiàn)逐年走低的態(tài)勢，凈利潤增速分別為：17.05%、13.33%、12.31%。
業(yè)績增速與股價(jià)增速不匹配時(shí)，自然就會(huì)出現(xiàn)殺估值的走勢。因此，茅臺(tái)的調(diào)整完全在情理之中，也是預(yù)料之中。今年七八月份，就明確強(qiáng)調(diào)了白酒板塊會(huì)創(chuàng)新低。
3.騰訊
騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，野蠻生長期已過，現(xiàn)在進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。2021年從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，就出現(xiàn)了明顯的增長放緩跡象。2021年，收入從4820億增長為5601億，增長率16%；成本從2605億增長到3142億，增長21%。其中，銷售費(fèi)用從338億增長到406億，增長20%；行政開支從676億增長到898億，增長33%。成本增長的速度，大幅超過收入增長的速度，壓低了凈利潤。剔除掉出售京東股權(quán)的收入，2021年騰訊凈利潤增長率只有1%。
今年上半年?duì)I收、凈利雙下滑。營業(yè)收入2695.05億元，同比下滑1%；可凈利潤只有420.32億元，同比重挫53%，出現(xiàn)了斷崖式的下跌。
增速放緩，加上外部因素，導(dǎo)致騰訊這一年多，跌得很慘烈。
股市所有炒作都是圍繞著估值及預(yù)期。基本面下行，市場給予的估值就要下行，估值下行就要拉著股價(jià)下行。公司自身原因以及股市大環(huán)境，再加上經(jīng)濟(jì)基本面和外部局勢的影響，綜合起來看，你就不難理解外資及機(jī)構(gòu)拋售大龍頭、大白馬并不是無厘頭，時(shí)也！勢也！
二、估值分析
中國平安市盈率5.7，市凈率0.81；
茅臺(tái)市盈率31.4，市凈率8.99；
騰訊市盈率9.48，市凈率2.31。
從“便宜度”上來講，中國平安是最便宜的，騰訊次之，茅臺(tái)最貴。中國平安和騰訊與歷史估值相比是處于歷史低位區(qū)，中國平安和騰訊的估值處于十多年的低位，茅臺(tái)還在中位區(qū)以上。
三、成長性分析
1.中國平安
中國平安業(yè)務(wù)模式拓展為“金融+醫(yī)療”，利用自身客戶資源優(yōu)勢，成功融入養(yǎng)老和醫(yī)療健康服務(wù)，提供了新的增長點(diǎn)，長遠(yuǎn)來看，這條路子很正確。
中國老齡化社會(huì)正加速到來，未來養(yǎng)老和醫(yī)療服務(wù)的需求會(huì)大大增加，平安在這方面發(fā)力，提前謀劃布局，很有眼光。
二季報(bào)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤583.98億元，同比增長18.0%，錄得較大增速。
代理人制度改革初見成效。從2018年140+萬的高點(diǎn)精簡至當(dāng)前的50+萬，有效降低了人員成本和管理成本，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長26.9%，效率得到大大提高。在經(jīng)濟(jì)下行、疫情影響下，二季報(bào)營業(yè)收入小幅下滑，但凈利潤卻小幅增長，這說明代理人制度改革取得明顯成效。
長期來看，中國平安有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
2.茅臺(tái)
茅臺(tái)作為國酒第一品牌，獨(dú)特的“醬香型”深受市場及廣大愛好者追捧。如今的茅臺(tái)不僅僅是酒，更帶有金融屬性，具有增值保值和收藏價(jià)值。談起茅臺(tái)我們不以把它“神化”，咱們看一看中國白酒產(chǎn)銷情況。
從上圖我們可以明顯地看出，白酒自2017年開始，一直處于產(chǎn)銷雙降的趨勢，市場的需求在逐年減少?？砂拙破髽I(yè)的利潤卻在逐年增長，這是為什么呢？
根本原因是產(chǎn)品提價(jià)。尤其是高端白酒，價(jià)格不斷提升?？梢?，自2017年以來，白酒企業(yè)的利潤增長，不是因市場需求擴(kuò)張、銷量增加拉動(dòng)的，而是靠產(chǎn)品提價(jià)拉動(dòng)的。
這對(duì)白酒企業(yè)來講，并不是好現(xiàn)象。市場的總需求不斷萎縮，只靠提價(jià)來推動(dòng)業(yè)績增長，那么業(yè)績增速就難以保持長久的持續(xù)性。價(jià)格提高到一定程度后會(huì)反過來抑制需求。
白酒需求萎縮是我們能夠親身感受到的，十年前經(jīng)常會(huì)在大街上遇到醉酒的人，而現(xiàn)在這種情況已經(jīng)非常少見。說明人們的飲酒習(xí)慣發(fā)生了變化，更加文明、理性和克制，不再像以往那樣“不醉不散”，更加注重身體健康和飲酒文明。
中國人口拐點(diǎn)到來后，人口的下降，以及新生代對(duì)酒的愛好程度的降低，會(huì)使得市場需求進(jìn)一步萎縮。
長期來看，白酒行業(yè)并不是一個(gè)沒有天花板的行業(yè)，當(dāng)人口拐點(diǎn)與價(jià)格頂點(diǎn)形成共振時(shí)，那么白酒的高增長就會(huì)受到考驗(yàn)，如果居民的可支配收入根不上，白酒的高增長就會(huì)停滯。當(dāng)然，未來5-10年應(yīng)該沒有太大問題。
3.騰訊
騰訊作為中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中國社交領(lǐng)域的老大，坐擁微10多億的用戶數(shù)量，打敗了一個(gè)又一個(gè)對(duì)手，最終脫穎而出。不論是移動(dòng)的飛信、小米的米聊，還是其它帶有聊天功能的軟件，最終在騰訊面前都敗走麥城，沒有誰能撼動(dòng)它在社交領(lǐng)域的霸主地位，它構(gòu)筑了自己堅(jiān)固的護(hù)城河。
騰訊的業(yè)務(wù)范圍很廣泛，大致六大業(yè)務(wù)版塊：社交、娛樂、金融、資訊、工具和平臺(tái)，主要收入組成為游戲及泛娛樂、廣告、金融、云服務(wù)，其中游戲娛樂、廣告、金融這三大塊在總收入中占比達(dá)80%以上。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)當(dāng)前面臨著嚴(yán)重的同性化競爭，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，加上人口紅利正在消退，行業(yè)增速下滑是必然的。未來互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高增長會(huì)消弱，需要拓展新業(yè)務(wù)及創(chuàng)新服務(wù)來打造新的增長極。騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，有用戶優(yōu)勢、體量優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，在拓展新業(yè)務(wù)及創(chuàng)新服務(wù)上更容易成功。
長期來看，騰訊依然有著非常突出的投資價(jià)值。
從分紅股息率來看，中國平安是最高的，超過了5%，騰訊及茅臺(tái)的股息率則很低。
四、確定性分析
確定性包括兩層含義：一是公司成長發(fā)展的確定性，二是股價(jià)收復(fù)當(dāng)前位置的確定性。
公司成長發(fā)展的確定性上，三個(gè)公司基本都沒有太大的問題。相對(duì)而言，茅臺(tái)的確定性應(yīng)該是更高一些，從產(chǎn)品的供不應(yīng)求狀況來看，維持個(gè)幾年不成問題。
股價(jià)收復(fù)當(dāng)前位置的確定性上，未來5年內(nèi)我覺得三個(gè)公司應(yīng)該都沒問題。從投資的性價(jià)比上看，騰訊>平安>茅臺(tái)，跌得越多，股價(jià)位置越低，投資的性價(jià)比會(huì)越高。投資性價(jià)比還和預(yù)期漲幅相關(guān)，而不僅僅只是跌得多的問題。
長線投資成功的關(guān)鍵：好公司、好價(jià)格、好時(shí)機(jī)。上述三個(gè)公司都是好公司，什么樣的價(jià)格才是好價(jià)格呢？不再向下大幅的價(jià)格才是好價(jià)格，而不是跌了很多了就是好價(jià)格。到于好時(shí)機(jī)，自然是熊市調(diào)整結(jié)束，牛市起漲開始的時(shí)候，才是最好的時(shí)機(jī)?，F(xiàn)在熊市還未結(jié)束，入坑仍需謹(jǐn)慎。
