10月“麻辣粉”上桌。據(jù)央行官網(wǎng)，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，10月17日央行開展5000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場逆回購操作，利率分別為2.75%、2%，與此前保持一致，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

　　繼8、9月MLF連續(xù)縮量4000億元之后，10月MLF“等量平價”續(xù)作。在業(yè)內(nèi)人士看來，表明在內(nèi)外因素綜合考量下，當(dāng)前央行既不會大幅收緊流動性，也難以在量的層面過度支持流動性。同時，內(nèi)外政策錯位下，本月MLF利率繼續(xù)保持不變。

　　“等量平價”有何深意

　　數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有210億元7天期逆回購到期和5000億元1年期MLF到期，此次公開市場操作后，實現(xiàn)凈回籠190億元。

　　本月MLF續(xù)作仍然保持“價平”。在光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華看來，主要是因為9月金融數(shù)據(jù)理想，實體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，反映此前央行全面降息等增量接續(xù)政策效果明顯；另外，市場利率維持低位，流動性保持合理充裕，加之政策需要內(nèi)外均衡，短期價格政策維持穩(wěn)定。

　　另在操作量上，不同于本月的“等量”，此前的8月至9月，央行連續(xù)縮量續(xù)作MLF，兩個月實現(xiàn)了4000億元中長期流動性凈回籠。中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，綜合來看，10月不存在跨季、跨節(jié)等因素對資金面的擾動，資金面的沖擊主要來自財政繳稅以及政府債供給。10月流動性總體將好于9月，不存在明顯壓力。

　　因而在此背景下，MLF等量續(xù)作符合央行引導(dǎo)資金利率逐步回歸政策利率的初衷。同時，溫彬指出，在貨幣市場一級利率和二級利率聯(lián)動不顯著的情況下，一級交易商對逆回購和MLF操作的需求下降，且當(dāng)前銀行資金運(yùn)用和息差壓力較大，對高成本負(fù)債更為敏感，性價比更低的MLF等量或縮量續(xù)作也符合市場選擇。

　　LPR維持穩(wěn)定概率大

　　基于MLF的錨定作用，多位分析人士認(rèn)為，按照以往慣例，本次央行維持MLF利率穩(wěn)定，預(yù)計本月LPR維持穩(wěn)定概率大。

　　正如資深宏觀分析師王好指出，從當(dāng)前情況看，本月LPR報價大概率將保持不變，一是流動性持續(xù)維持量寬價低的狀態(tài)；二是利率傳導(dǎo)機(jī)制運(yùn)行順暢，實體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)步下降，制造業(yè)復(fù)蘇勢頭逐漸顯露；三是部分城市房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。因此，LPR調(diào)整的必要性不是很高?？傮w而言，資金面短期內(nèi)不會成為資本市場和房地產(chǎn)市場的主要矛盾。

　　“本月MLF等額續(xù)作并未釋放額外流動性，利率也未下調(diào)，可能對本月銀行下調(diào)LPR的推動能力有限，但也釋放了積極信號?！辈贿^，植信投資研究院高級研究員王運(yùn)金也指出，央行將繼續(xù)加大對一系列穩(wěn)增長政策落地的支持力度，四季度將繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，以我為主，維持偏松操作，并將繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)，為實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供金融支持。

　　結(jié)合近期公布的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，政策積極呵護(hù)。周茂華認(rèn)為，國內(nèi)持續(xù)深化改革開放，經(jīng)濟(jì)潛力釋放，發(fā)展長期向好，資本市場日趨成熟，國內(nèi)股市中長期呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)慢牛走勢。另短期看，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，物價溫和可控，穩(wěn)健貨幣政策略偏松，市場流動性保持合理充裕，制約利率上升空間。

　　“債市杠桿率短暫回落后又恢復(fù)至高位，等量續(xù)作也有助于給加杠桿降溫?！闭劶按舜蜯LF續(xù)作對市場的影響，溫彬同樣解讀道，今年4月以來，資金利率保持低位且波動性低，債市加杠桿套利行為持續(xù)，債市杠桿率持續(xù)高位運(yùn)行。

　　在溫彬看來，高企的杠桿率會加劇銀行間市場資金面的脆弱性，一旦未來流動性出現(xiàn)邊際收斂，會導(dǎo)致資金利率的大幅波動。目前債市持續(xù)高杠桿所導(dǎo)致的資金空轉(zhuǎn)，也已觸及央行容忍度的邊界。為此，10月MLF等量續(xù)作，可推動市場流動性向合理充?；貧w，也可給機(jī)構(gòu)加杠桿行為降溫，維護(hù)市場穩(wěn)定。

　　后續(xù)不排除降準(zhǔn)可能

　　為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，8月以來穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼并推動加快落地。例如8月15日，央行超預(yù)期降息，帶動當(dāng)月1年期和5年期以上LPR分別下調(diào)；9月以來，穩(wěn)地產(chǎn)政策進(jìn)一步加碼，2000億元“保交樓”專項借款加速落地。

　　“鑒于諸多政策效應(yīng)將在后續(xù)持續(xù)釋放，暫時仍處于政策效果觀察期。政策驅(qū)動和經(jīng)濟(jì)自身修復(fù)下，10月經(jīng)濟(jì)和信貸社融數(shù)據(jù)預(yù)期繼續(xù)向好，短期內(nèi)國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)加碼寬松的必要性也不高?！睖乇蚍治龅馈?/p>

　　展望未來，央行將繼續(xù)在“以我為主、內(nèi)外平衡”的總基調(diào)下，著重根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化，精準(zhǔn)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，保持流動性合理充裕，為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造適宜的金融環(huán)境。另11月至12月，溫彬預(yù)測，考量到MLF到期量較大，在放貸增加、地方債仍需發(fā)行的情況下，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性不高，央行在落實好結(jié)構(gòu)性工具的同時，仍不排除適時通過小幅降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。

　　周茂華同樣認(rèn)為，后續(xù)貨幣政策上，不排除對沖式降準(zhǔn)及挖掘LPR改革潛力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理讓利實體經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)加大實體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，重點新興領(lǐng)域支持，促進(jìn)就業(yè)和中長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，高質(zhì)量發(fā)展。

　　王運(yùn)金則稱，當(dāng)前國內(nèi)穩(wěn)增長仍需宏觀政策支持，央行將繼續(xù)堅持穩(wěn)健貨幣政策，但當(dāng)前內(nèi)外部平衡壓力較大，政策工具的使用將更加謹(jǐn)慎。在中美利差倒掛幅度擴(kuò)大、國內(nèi)信貸利率已降至歷史低點的情況下，再度降息的空間已較為有限；當(dāng)前加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，與歷史低點6%仍有一定的下調(diào)空間，但也要防止流動性過剩，將繼續(xù)維持流動性相對充裕；近兩年已出臺普惠養(yǎng)老專項再貸款、科技創(chuàng)新專項再貸款等多項結(jié)構(gòu)性政策工具，未來將進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性功能，可能也會出臺較少規(guī)模的結(jié)構(gòu)性工具，如消費(fèi)專項再貸款等。

　　北京商報記者 劉四紅